SEC และ CFTC ออกแนวทางปฏิบัติร่วมกันเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซี: ผลกระทบต่ออุตสาหกรรมเป็นอย่างไร

ก.ล.ต. และ ก.ส. และ ก.ล.ต. ร่วมกัน ได้ออกคำตีความที่สำคัญ ชี้แจงว่ากฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางมีผลบังคับใช้กับสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างไร กำหนดประเภทของสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเป็นทางการ 4 ประเภท และยืนยันว่าโทเค็นดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์

หลังจากความคลุมเครือทางกฎหมายนานกว่าทศวรรษ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ได้กำหนดขอบเขตที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับวิธีการจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลาง การตีความร่วมกันซึ่งได้รับการอนุมัติในระดับคณะกรรมาธิการและเตรียมที่จะตีพิมพ์ในวารสารราชกิจจานุเบกษาของรัฐบาลกลาง เป็นหนึ่งในความพยายามที่ละเอียดที่สุดเท่าที่เคยมีมาในการกำหนดว่าหน่วยงานใดมีอำนาจเหนือสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทใด

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) และคณะกรรมการกำกับสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ประกาศอะไรออกมากันแน่?

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ได้ออกคำตีความร่วมกันเมื่อวันอังคารที่ผ่านมา ซึ่งกล่าวถึงวิธีการที่กฎหมายของรัฐบาลกลางที่มีอยู่ใช้บังคับกับสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์เหล่านั้น

ประธาน ก.ล.ต. พอล เอส. แอตกินส์ กล่าวว่า: 

"หลังจากความไม่แน่นอนที่ยาวนานกว่าทศวรรษ การตีความนี้จะช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดเข้าใจอย่างชัดเจนว่าคณะกรรมาธิการปฏิบัติต่อสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างไรภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง นี่คือสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลควรทำ: กำหนดขอบเขตที่ชัดเจนด้วยถ้อยคำที่ชัดเจน"

การขอ คำแนะนำ ทำหน้าที่สำคัญหลายประการ:

• นำเสนอระบบการจำแนกประเภทโทเค็นอย่างเป็นทางการ โดยแบ่งออกเป็นห้าประเภท ได้แก่ สินค้าดิจิทัล ของสะสมดิจิทัล เครื่องมือดิจิทัล สเตเบิลคอยน์ และหลักทรัพย์ดิจิทัล
• อธิบายวิธีการที่สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์สามารถเข้าและออกจากการจัดประเภทสัญญาการลงทุนได้
• กล่าวถึงการกำกับดูแลในเรื่องต่างๆ airdropsการขุดโปรโตคอล การวางเดิมพันโปรโตคอล และการห่อโทเค็น

ประธาน CFTC ไมเคิล เอส. เซลิก กล่าวเสริมว่า การดำเนินการดังกล่าวสะท้อนให้เห็นถึง "ความมุ่งมั่นร่วมกันในการพัฒนากฎระเบียบที่ใช้งานได้จริงและสอดคล้องกัน" เป็นเวลาหลายปีที่บริษัทต่างๆ ที่ดำเนินงานในวงการคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ ต้องคาดเดาว่าโทเค็นใดอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC หรือ CFTC ความคลุมเครือดังกล่าวได้รับการแก้ไขอย่างเป็นทางการแล้ว อย่างน้อยก็บางส่วน

สี่ประเภทของคริปโตเคอร์เรนซีที่ไม่ใช่หลักทรัพย์

หนึ่งในแง่มุมที่สำคัญที่สุดของการตีความนี้คือการยืนยันอย่างชัดเจนว่าสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่เข้าข่ายเป็นหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลาง

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้กำหนดประเภทของสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ 4 ประเภท ซึ่งอยู่นอกเหนือการกำกับดูแลหลักทรัพย์:

1. สินค้าดิจิทัล ซึ่งรวมถึงสินทรัพย์หลักๆ เช่น Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), โซลานา (SOL), XRPโดเกคอยน์ (DOGE) หิมะถล่ม (AVAX), แอพทอส (APT), เงินสด Bitcoin (BCH), Hedera (HBAR), Algorand (ALGO), Litecoin (LTC), ลายจุด (DOT), ชิบะ อินุ (SHIB), Stellar (XLM), Tezos (XTZ) และ Chainlink (ลิงค์)นั่นคือสินทรัพย์ 16 รายการที่ได้รับการยืนยันว่าเป็นสินค้าดิจิทัล ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์เหล่านั้นไม่ใช่หลักทรัพย์และไม่อยู่ภายใต้ข้อกำหนดการจดทะเบียนของ SEC

ค้นพบโครงการอันน่าตื่นเต้น...

โครงการอันน่าสัญญา...

(โฆษณา)

บทความต่อ...

2. ของสะสมดิจิทัล หัวข้อนี้ครอบคลุมถึงโทเค็นที่ไม่สามารถทดแทนกันได้ (NFT) และมีมคอยน์ มีมคอยน์เป็นโทเค็นคริปโตที่ได้มูลค่าส่วนใหญ่มาจากความรู้สึกของชุมชนและวัฒนธรรมบนอินเทอร์เน็ตมากกว่าเทคโนโลยีหรือประโยชน์ใช้สอยใดๆ การจัดประเภทของมีมคอยน์ว่าเป็นของสะสมหรือหลักทรัพย์นั้นเป็นประเด็นถกเถียงกันมานานแล้ว

3. เครื่องมือดิจิทัล หมวดหมู่นี้ประกอบด้วยโทเค็นยูทิลิตี้และสินทรัพย์ต่างๆ เช่น โดเมน ENS (Ethereum Name Service) ซึ่งทำหน้าที่คล้ายกับเครื่องมือซอฟต์แวร์หรือบริการตั้งชื่อมากกว่าผลิตภัณฑ์เพื่อการลงทุน

4. สเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงิน เหรียญ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดของกฎหมาย GENIUS Act จัดอยู่ในกลุ่มนี้ เหรียญเหล่านี้มีมูลค่าผูกติดกับสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพ โดยทั่วไปคือดอลลาร์สหรัฐ และใช้เป็นหลักในการชำระเงินมากกว่าการเก็งกำไร

ปัจจุบันเหลือเพียงประเภทเดียวที่ยังคงอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ นั่นคือหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมที่แปลงเป็นโทเค็น ซึ่งหมายถึงโทเค็นที่แสดงถึงเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น หุ้นหรือพันธบัตร

สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อการวางเดิมพัน การขุด และการแจกเหรียญฟรีอย่างไร?

กิจกรรมคริปโตเคอร์เรนซี เช่น การวางเดิมพัน (staking), การขุด (mining), การแจกเหรียญฟรี (airdrops) และการแปลงโทเค็น (token wrapping) ล้วนอยู่ในพื้นที่สีเทาทางกฎหมายมานานแล้ว การตีความใหม่นี้พยายามที่จะจัดการกับแต่ละกิจกรรม แม้ว่าจะไม่ได้ใช้แนวทางเดียวที่ใช้ได้กับทุกกรณีก็ตาม

การวางเดิมพันและการขุด

การวางเดิมพันโปรโตคอล (การล็อกโทเค็นเพื่อช่วยตรวจสอบความถูกต้องของเครือข่ายบล็อกเชน) และการขุดโปรโตคอล (การใช้พลังการประมวลผลเพื่อตรวจสอบธุรกรรมและรับโทเค็นใหม่) ต่างก็ได้รับการกล่าวถึงในคำแนะนำนี้ ปัจจัยสำคัญคือว่ากิจกรรมนั้นเกี่ยวข้องกับสัญญาการลงทุนหรือไม่ หากผู้ใช้วางเดิมพันโทเค็นโดยอิสระผ่านกระเป๋าเงินของตนเอง จะได้รับการปฏิบัติแตกต่างจากการเข้าร่วมในกลุ่มการวางเดิมพันที่จัดการโดยบุคคลที่สามซึ่งสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทน

airdrops

แอร์ดรอป (Airdrop) คือการที่โครงการแจกจ่ายโทเค็นโดยตรงไปยังที่อยู่กระเป๋าเงินดิจิทัล ซึ่งมักจะให้ฟรี คำแนะนำนี้ชี้แจงว่า การพิจารณาตามกฎหมายหลักทรัพย์เกี่ยวกับการแจกแอร์ดรอปนั้นขึ้นอยู่กับลักษณะของโทเค็นที่แจกจ่ายและโครงสร้างการแจกจ่ายนั้นเป็นอย่างไร

การห่อโทเค็น

การห่อหุ้มโทเค็นหมายถึงการแปลงโทเค็นนั้นให้เป็นเวอร์ชันที่เข้ากันได้กับบล็อกเชนอื่น ตัวอย่างเช่น Wrapped Bitcoin (WBTC) เป็นโทเค็น ERC-20 บน Ethereum ที่แสดงถึง Bitcoin การตีความนี้ชี้แจงว่าการห่อหุ้มสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ไม่ได้ทำให้มันกลายเป็นหลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ

นี่คือจุดสิ้นสุดของความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีในสหรัฐอเมริกาแล้วใช่หรือไม่?

ไม่ทั้งหมด การตีความนี้ถือเป็นก้าวสำคัญ แต่ไม่ได้แก้ปัญหาทุกข้อที่ยังค้างคาอยู่ในการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ยังคงดำเนินการร่างกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งอาจกำหนดวิธีการออกและซื้อขายโทเค็นให้ชัดเจนยิ่งขึ้น นอกจากนี้ รัฐสภายังคงถกเถียงกันเกี่ยวกับร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่กว้างขึ้น ซึ่งจะแบ่งอำนาจระหว่าง SEC และ CFTC อย่างเป็นทางการมากขึ้น

แนวทางดังกล่าวเป็นการสร้างกรอบการทำงานที่ทั้งสองหน่วยงานเห็นพ้องต้องกันที่จะนำไปใช้อย่างสม่ำเสมอ นอกจากนี้ยังยอมรับสิ่งที่ประธาน ก.ล.ต. นายแอตกินส์ เรียกว่าเป็นความจริงที่ฝ่ายบริหารชุดก่อน "ปฏิเสธที่จะยอมรับ" นั่นคือ สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์ นายแอตกินส์ยังกล่าวติดตลกด้วยว่า ก.ล.ต. "ไม่ใช่คณะกรรมการหลักทรัพย์และทุกสิ่งทุกอย่างอีกต่อไปแล้ว"

กรณีของ Coinbase แสดงให้เราเห็นว่าเหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญ

ประวัติของ Coinbase และ SEC แสดงให้เห็นว่าการขาดความชัดเจนในอดีตนั้นสร้างความเสียหายมากเพียงใด ในปี 2022 Coinbase ยื่น มีการยื่นคำร้องอย่างเป็นทางการต่อ ก.ล.ต. เพื่อขอให้มีการกำหนดกฎระเบียบที่ชัดเจน หลังจากเงียบหายไปเก้าเดือน ในเดือนเมษายน 2023 ตลาดหลักทรัพย์ได้ยื่นคำร้องขอให้ศาลออกคำสั่งบังคับให้หน่วยงานดำเนินการ โดยขอคำตอบง่ายๆ ว่าใช่หรือไม่ใช่จากหน่วยงานดังกล่าว

ก.ล.ต. ปฏิเสธ คำร้องดังกล่าวถูกยื่นในเดือนธันวาคม 2023 อดีตประธานแกรี่ เกนส์เลอร์ ยืนยันว่ากฎหมายที่มีอยู่แล้วครอบคลุมถึงคริปโตเคอร์เรนซี และหน่วยงานมีดุลยพินิจในการกำหนดลำดับความสำคัญของตนเอง

พอล เกรวัล ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมายของ Coinbase ได้แสดงความคิดเห็นต่อแนวทางปฏิบัติร่วมฉบับใหม่เกี่ยวกับ X โดยเขียนว่า "ตัวฉันในปี 2023 คงนึกไม่ถึงว่าตัวฉันในปี 2126 จะได้เห็นสิ่งเช่นนี้ ยิ่งกว่านั้นคือตัวฉันในปี 2026 การเยียวยายังคงดำเนินต่อไป"

สัญญาการลงทุนในโลกคริปโตทำงานอย่างไร?

สัญญาการลงทุนถูกกำหนดความหมายภายใต้หลักเกณฑ์ของโฮวี (Howey Test) ซึ่งเป็นมาตรฐานทางกฎหมายจากคดีของศาลฎีกาสหรัฐฯ ในปี 1946 ธุรกรรมใดๆ จะถือเป็นสัญญาการลงทุนหากเกี่ยวข้องกับการลงทุนเงินในกิจการร่วมกันโดยคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น

ในอดีต ก.ล.ต. ใช้หลักเกณฑ์นี้ในการโต้แย้งว่าการขายโทเค็นจำนวนมากเข้าข่ายการเสนอขายหลักทรัพย์ แต่การตีความใหม่นี้เพิ่มแนวคิดที่ว่าการจัดประเภทนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้เมื่อเวลาผ่านไป โทเค็นอาจถูกขายในตอนแรกในฐานะส่วนหนึ่งของการเสนอขายหลักทรัพย์ (เช่น ICO หรือการขายโทเค็นล่วงหน้า) แต่เมื่อเครือข่ายพื้นฐานมีความเป็นศูนย์กลางน้อยลง และมูลค่าของโทเค็นไม่ขึ้นอยู่กับความพยายามของทีมส่วนกลางอีกต่อไป โทเค็นนั้นก็สามารถเปลี่ยนสถานะจากการจัดประเภทดังกล่าวได้

แนวคิดเรื่องสถานะสัญญาการลงทุนแบบไดนามิกนี้เป็นสิ่งใหม่ในแนวทางการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ และมีนัยสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ออกโทเค็นและนักลงทุนรายแรกๆ

สรุป

การตีความร่วมกันของ SEC และ CFTC ได้กำหนดการจำแนกประเภทโทเค็นออกเป็นห้าประเภท ระบุสินทรัพย์คริปโต 16 รายการว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล และชี้แจงการกำกับดูแลการวางเดิมพัน การขุด การแจกเหรียญฟรี และการแปลงเหรียญเป็นสินทรัพย์ดิจิทัล แม้ว่าจะไม่ได้แก้ปัญหาทุกข้อที่ยังค้างคาอยู่ในกฎหมายคริปโตของสหรัฐฯ แต่ก็เป็นกรอบการทำงานที่ชัดเจนสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดในขณะที่รัฐสภายังคงพัฒนาบทบัญญัติที่ครอบคลุมมากขึ้นต่อไป

แหล่งข้อมูล

1. ข่าวประชาสัมพันธ์จาก ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกาก.ล.ต. ชี้แจงการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์ดิจิทัล

2. ข่าวประชาสัมพันธ์จาก CFTCCFTC ร่วมกับ SEC ชี้แจงการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์ดิจิทัล

3. คำร้องของ Coinbase ปี 2022คำร้องขอออกกฎระเบียบ – การกำกับดูแลหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล

4. รายงานโดยรอยเตอร์ 1ก.ล.ต. สหรัฐฯ ปฏิเสธกฎระเบียบใหม่เกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซี; Coinbase ขอให้ศาลพิจารณาทบทวน

5. รายงานโดยรอยเตอร์ 2: อัปเดต: Coinbase ยื่นฟ้องต่อศาลเพื่อบังคับให้ SEC ออกกฎระเบียบเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซี