BlackRock เตรียมเปิดตัว ETF สำหรับการฝาก ETH ที่ให้ผลตอบแทนจริง — แต่มีข้อแม้บางอย่าง

BlackRock บริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ได้ก้าวข้ามขั้นตอนด้านเอกสารและเริ่มเข้าซื้อกิจการแล้ว Ethereum สำหรับ ETF ที่วางแผนไว้สำหรับการฝากหลักทรัพย์ ตามข้อมูลจากแหล่งข่าวหนึ่ง การลงทะเบียน S-1 ที่แก้ไขแล้ว จากรายงานที่ยื่นต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ เมื่อวันอังคารที่ 17 กุมภาพันธ์ บริษัทในเครือของ BlackRock ได้ซื้อหุ้นเริ่มต้นจำนวน 4,000 หุ้น ในราคาหุ้นละ 25 ดอลลาร์ ทำให้มีเงินทุนเริ่มต้น 100,000 ดอลลาร์เข้าสู่กองทุน การซื้อหุ้นเริ่มต้นครั้งนี้ถือเป็นก้าวสำคัญในการเปิดตัว iShares Staked Ethereum Trust ซึ่งคาดว่าจะซื้อขายภายใต้สัญลักษณ์ ETHB

นี่เป็นผลิตภัณฑ์ที่แยกต่างหากจาก iShares Ethereum Trust (ETHA) ที่มีอยู่เดิมของ BlackRock ซึ่งบริหารจัดการสินทรัพย์อยู่แล้วกว่า $ 6.42 พันล้าน เป็นสินทรัพย์ ETH และติดตามราคาเท่านั้น โดยไม่มีผลตอบแทนจากการ Staking

การ Staking Ethereum คืออะไร และเหตุใดจึงมีความสำคัญต่อ ETF นี้?

การ Staking คือกระบวนการที่ผู้ถือ ETH นำโทเค็นของตนไปล็อกไว้เพื่อช่วยตรวจสอบความถูกต้องของธุรกรรมบนเครือข่าย Ethereum ในทางกลับกัน พวกเขาจะได้รับรางวัล ซึ่งโดยทั่วไปจะจ่ายเป็น ETH โดยขึ้นอยู่กับอัตราการมีส่วนร่วมในเครือข่ายและกิจกรรมโดยรวมของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง รางวัลเหล่านั้นทำงานคล้ายกับดอกเบี้ยในระบบการเงินแบบดั้งเดิม แม้ว่าจะไม่รับประกันและผันผวนตามจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ใช้งานอยู่บนเครือข่ายก็ตาม

สำหรับนักลงทุนรายย่อยและสถาบันที่ใช้ ETF ในรูปแบบพอร์ตโฟลิโอ การลงทุนแบบ Staking นั้นโดยทั่วไปแล้วไม่สามารถทำได้ในสหรัฐอเมริกา สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ภายใต้การนำของอดีตประธาน Gary Gensler ได้สั่งให้ผู้ออกหลักทรัพย์ลบคุณสมบัติการลงทุนแบบ Staking ออกจากเอกสารการยื่นขออนุมัติเมื่อมีการอนุมัติ ETF Ethereum แบบ Spot ในช่วงกลางปี ​​2024 ก่อนหน้านี้ หน่วยงานดังกล่าวเคยดำเนินการกับบริการ Staking ที่เสนอโดย Kraken และ Coinbase โดยให้เหตุผลว่าบริการเหล่านั้นอาจเข้าข่ายเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน

ท่าทีด้านกฎระเบียบดังกล่าวได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว ในเดือนพฤษภาคม 2025 ก.ล.ต. ออกคำแนะนำ ชี้แจงว่ากิจกรรมการวางเดิมพันบางประเภทไม่ใช่หลักทรัพย์ ภายใต้ประธานคนใหม่ พอล แอตกินส์ ผู้ออกหลักทรัพย์หลายราย รวมถึงแบล็คร็อคและแวนเอ็ค กำลังยื่นเอกสารใหม่หรือแก้ไขเอกสารเพื่อรวมการวางเดิมพันเข้าไปด้วย แบล็คร็อคเลือกที่จะเปิดตัวกองทุนใหม่ทั้งหมดแทนที่จะแก้ไข ETHA

โครงสร้างของ ETHB: การจัดสรรการวางเดิมพันและบัฟเฟอร์สภาพคล่อง

กองทุน iShares Staked Ethereum Trust ถูกออกแบบมาเพื่อนำ Ethereum ไปใช้ในการลงทุน (staking) ในสัดส่วนระหว่าง 70% ถึง 95% ของสินทรัพย์ทั้งหมดที่ถือครองอยู่ ภายใต้สภาวะตลาดปกติ เอกสารการยื่นขอจดทะเบียนระบุว่านี่คือการนำ Ether ของกองทุนไปใช้ในการลงทุน "ให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้"

ส่วนที่เหลืออีก 5% ถึง 30% ของ ETH ในกองทุนจะไม่ได้นำไปฝากไว้ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง ส่วนที่ไม่ได้นำไปฝากนี้ทำหน้าที่เป็นกันชนสภาพคล่อง ครอบคลุมความต้องการด้านการดำเนินงาน เช่น การสร้างและการไถ่ถอน ETF นี่เป็นกลไกมาตรฐานในกองทุนรวมที่ออกหุ้นที่สามารถไถ่ถอนได้ การฝาก ETH ในสัดส่วนที่มากเกินไปอาจทำให้การไถ่ถอนล่าช้า ซึ่งเอกสารที่ยื่นต่อทางการเตือนว่าอาจทำให้ราคาหุ้นซื้อขายสูงกว่าหรือต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) อย่างมีนัยสำคัญ

รายละเอียดโครงสร้างที่สำคัญจากเอกสารการยื่นขออนุญาตประกอบด้วย:

• การจัดสรรสำหรับการฝาก ETH: 70% ถึง 95% ของจำนวน ETH ทั้งหมดที่ถือครองภายใต้สภาวะปกติ
• เงินสำรองสภาพคล่อง: 5% ถึง 30% ที่ไม่ได้นำไปวางเดิมพันไว้ เพื่อรองรับการไถ่ถอน
• ผลตอบแทนจากการวางเดิมพันโดยประมาณต่อปี: ประมาณ 3% โดยอิงจากเกณฑ์มาตรฐานอ้างอิงต้นปี 2026
• ค่าธรรมเนียมผู้สนับสนุน: 0.25% ต่อปี ลดเหลือ 0.12% สำหรับสินทรัพย์ 2.5 พันล้านดอลลาร์แรกในช่วง 12 เดือนแรกหลังการเปิดตัว
• การแบ่งผลตอบแทน: 82% ของผลตอบแทนจากการวางเดิมพันทั้งหมดจะไหลกลับคืนสู่ผู้ถือหุ้น ส่วน 18% จะแบ่งระหว่าง BlackRock และ Coinbase Prime

ผลตอบแทนจากการ Staking ถูกแบ่งอย่างไรระหว่างนักลงทุน, BlackRock และ Coinbase?

Coinbase Prime ทำหน้าที่เป็นตัวแทนดำเนินการสำหรับธุรกรรมการ Staking ของ ETHB โดย BlackRock และ Coinbase จะได้รับส่วนแบ่ง 18% จากผลตอบแทนการ Staking ทั้งหมด ส่วนที่เหลือ 82% จะไหลกลับไปยังกองทุน และในที่สุดก็จะตกเป็นของผู้ถือหุ้น

เอกสารดังกล่าวระบุอย่างชัดเจนว่า ข้อตกลงนี้สร้างแรงจูงใจทางการเงินให้ BlackRock ในฐานะผู้สนับสนุน เพื่อเพิ่มจำนวน ETH ที่กองทุนนำมาวางเดิมพันให้มากที่สุด สำหรับนักลงทุน โครงสร้างนี้มีความโปร่งใสมากกว่าผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนแบบดั้งเดิมหลายประเภท ซึ่งกลไกค่าธรรมเนียมมักจะถูกฝังอยู่ในข้อกำหนดของผลิตภัณฑ์แทนที่จะเปิดเผยล่วงหน้า

ค้นพบโครงการอันน่าตื่นเต้น...

โครงการอันน่าสัญญา...

(โฆษณา)

บทความต่อ...

ค่าธรรมเนียมส่งเสริมการขาย 0.12% ซึ่งใช้ในช่วง 12 เดือนแรก สำหรับสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการไม่เกิน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ ETHB มีความสามารถในการแข่งขันกับผลิตภัณฑ์คริปโตระดับสถาบันอื่นๆ เมื่อเกินเกณฑ์ดังกล่าวหรือหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาส่งเสริมการขาย ค่าธรรมเนียมจะกลับไปเป็น 0.25% ต่อปี

นักลงทุนสามารถคาดหวังผลตอบแทนได้เท่าไรอย่างสมจริง?

BlackRock ประเมินผลตอบแทนจากการวางเดิมพัน (staking) ต่อปีไว้ที่ประมาณ 3% โดยอ้างอิงจากเกณฑ์มาตรฐานต้นปี 2026 อย่างไรก็ตาม เอกสารที่ยื่นต่อทางการได้ระบุข้อควรระวังไว้อย่างชัดเจนว่า ตัวเลขเหล่านั้นสะท้อนถึงสภาพเครือข่ายโดยเฉลี่ยในช่วงเวลาที่กำหนด และไม่รับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต

เอกสารดังกล่าวยังระบุด้วยว่า ผลตอบแทนจากการวางเดิมพันมีแนวโน้มลดลงเมื่อเวลาผ่านไป เนื่องจากการมีส่วนร่วมของผู้ตรวจสอบความถูกต้องในเครือข่าย Ethereum เพิ่มขึ้น ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจำนวนมากขึ้นแข่งขันเพื่อชิงผลตอบแทนเดียวกัน หมายความว่าผู้ตรวจสอบความถูกต้องแต่ละราย และโดยนัยเดียวกัน ผู้วางเดิมพันแต่ละราย จะได้รับส่วนแบ่งที่น้อยลง นี่เป็นพลวัตที่ทราบกันดีในเครือข่ายแบบพิสูจน์การวางเดิมพัน และเป็นปัจจัยที่นักลงทุนสถาบันควรพิจารณาเมื่อประเมินการคาดการณ์ผลตอบแทน

แหล่งข้อมูลหนึ่งระบุว่า ETHB อาจให้ผลตอบแทนประมาณ 2.8% ต่อปี ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานที่ 3% เล็กน้อย เมื่อหักค่าธรรมเนียมทั้งหมดแล้ว

ETHB มีบทบาทอย่างไรในตลาด ETF Ethereum โดยรวม?

ETHA ซึ่งเป็น ETF Ethereum แบบ Spot ที่มีอยู่ของ BlackRock ถือครองสินทรัพย์ประมาณ 6.42 พันล้านดอลลาร์ และจัดเป็นกองทุน ETF ที่ใหญ่ที่สุดที่ถือครอง Ethereum เมื่อพิจารณาจากมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ ในขณะที่ ETHE ของ Grayscale ถือครอง ETH ประมาณ 1.69 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ VanEck ยังได้ยื่นเอกสารต่อ SEC สำหรับ ETF Ethereum แบบ Staked ด้วย ซึ่งหมายความว่า ETHB จะไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เดียวในประเภทนี้เมื่อได้รับการอนุมัติ

Grayscale มี ETF ของ Ethereum อยู่แล้วสองกองทุน ได้แก่ ETHE และ ETH ซึ่งให้ผลตอบแทนจากการ Staking การที่ ETHB เข้าสู่ตลาดจะเพิ่มน้ำหนักให้กับกลุ่ม ETF สำหรับการ Staking อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจาก BlackRock มีเครือข่ายการจัดจำหน่ายและชื่อเสียงในวงการการเงินแบบดั้งเดิมอยู่แล้ว

โครงสร้างของกองทุนนี้ได้รับการออกแบบมาเพื่อตอบสนองความต้องการของนักลงทุนสถาบันโดยเฉพาะ ซึ่งให้ความสำคัญกับสภาพคล่องรายวัน การเปิดเผยค่าธรรมเนียมอย่างโปร่งใส และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ภายในรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่คุ้นเคยซึ่งจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา

ขั้นตอนการขออนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลจะเป็นอย่างไรต่อไป?

BlackRock ได้จดทะเบียนชื่อ iShares Staked Ethereum Trust ในรัฐเดลาแวร์เป็นครั้งแรกในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งเป็นการแสดงเจตจำนงโดยยังไม่ได้ยื่นคำขออย่างเป็นทางการ การยื่นเอกสาร S-1 อย่างเป็นทางการเกิดขึ้นในเดือนธันวาคม 2024 ซึ่งเป็นการเริ่มต้นกระบวนการตรวจสอบของ SEC

เพื่อให้การอนุมัติอย่างเป็นทางการมีผลสมบูรณ์ ตลาดหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนกองทุนจะต้องยื่นแบบฟอร์ม 19b-4 แยกต่างหาก จนกว่าจะถึงตอนนั้น ก.ล.ต. ยังไม่มีข้อผูกมัดตามกฎหมายในการอนุมัติหรือปฏิเสธผลิตภัณฑ์ แบบฟอร์ม S-1 ที่แก้ไขเพิ่มเติมซึ่งยื่นในเดือนกุมภาพันธ์ทำให้ผลิตภัณฑ์มีความคืบหน้าไปอีกขั้น แต่ไม่ได้เป็นการสิ้นสุดระยะเวลาการอนุมัติอย่างเป็นทางการ

Vitalik Buterin กังวลเกี่ยวกับอิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของวอลล์สตรีทต่อ Ethereum

ไม่ใช่ทุกคนในระบบนิเวศของ Ethereum ที่มองว่าการผลักดัน ETF สำหรับการ Staking เป็นความก้าวหน้าที่ราบรื่น ในสัปดาห์เดียวกันกับที่ BlackRock เปิดเผยแผนการสำหรับ ETHB เป็นครั้งแรก Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ก็ได้ออกมาแสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะ เตือน การที่ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ในวอลล์สตรีทถือครอง ETH ในระดับสูงอาจบิดเบือนโครงสร้างการกำกับดูแลของบล็อกเชน และนำจุดควบคุมส่วนกลางเข้ามาในเครือข่ายที่ออกแบบมาให้ทำงานโดยปราศจากการควบคุมจากส่วนกลาง

ข้อกังวลนี้เป็นทั้งเรื่องทางเทคนิคและเชิงปรัชญา เมื่อ ETH ที่ถูกนำมาวางเดิมพันจำนวนมากถูกควบคุมโดยกลุ่มสถาบันขนาดเล็ก เช่น ผู้จัดการสินทรัพย์และผู้ดูแลสินทรัพย์ กลุ่มสถาบันเหล่านั้นจะได้รับอิทธิพลอย่างมากต่อชุดผู้ตรวจสอบความถูกต้อง และโดยอ้อมต่อการตัดสินใจในระดับโปรโตคอล นี่เป็นความขัดแย้งที่ทราบกันดีในระบบพิสูจน์การวางเดิมพัน และมันจะยิ่งเด่นชัดขึ้นเมื่อการวางเดิมพันโดยสถาบันขยายวงกว้างขึ้น

การเป็นพันธมิตรระหว่าง BlackRock และ Coinbase ในด้านโครงสร้างพื้นฐานการวางเดิมพัน (staking) เพิ่มมิติใหม่ให้กับประเด็นนี้ เนื่องจาก Coinbase เป็นหนึ่งในผู้ให้บริการโหนดตรวจสอบความถูกต้อง (validator node) รายใหญ่ในระบบนิเวศของ Ethereum อยู่แล้ว

บทสรุปเกี่ยวกับกองทุน ETF สำหรับการฝาก Ethereum ของ BlackRock

กองทุน iShares Staked Ethereum Trust ของ BlackRock เป็นผลิตภัณฑ์ที่เป็นรูปธรรม มีโครงสร้างที่ชัดเจน ไม่ใช่แนวคิดที่อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา กองทุนนี้ออกแบบมาเพื่อทำการ Stake เหรียญ ETH ระหว่าง 70% ถึง 95% ของสินทรัพย์ทั้งหมด จ่ายผลตอบแทนจากการ Stake 82% ให้แก่ผู้ถือหุ้น และเรียกเก็บค่าธรรมเนียมผู้สนับสนุนเริ่มต้นที่ 0.12% ต่อปี Coinbase Prime เป็นผู้ดูแลโครงสร้างพื้นฐานการ Stake และทั้งสองบริษัทจะได้รับส่วนแบ่งรวมกัน 18% จากผลตอบแทนทั้งหมด ผลตอบแทนต่อปีโดยประมาณอยู่ที่ประมาณ 3% แม้ว่าตัวเลขดังกล่าวจะลดลงบ้างเนื่องจากการมีส่วนร่วมของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง (Validator) ในเครือข่าย Ethereum เพิ่มขึ้น

สิ่งที่เหลืออยู่คือการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล การตรวจสอบของ SEC กำลังดำเนินการอยู่ แต่กำหนดเส้นตายอย่างเป็นทางการจะยังไม่เกิดขึ้นจนกว่าตลาดหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนจะส่งแบบฟอร์ม 19b-4 ในระหว่างนี้ ข้อกังวลของ Vitalik Buterin เกี่ยวกับการกระจุกตัวของสถาบันใน Ethereum นั้นน่าจับตามอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อผู้จัดการสินทรัพย์จำนวนมากขึ้นปฏิบัติตามแนวทางของ BlackRock ในการนำผลิตภัณฑ์การวางเดิมพัน (staking) มาใช้

สำหรับนักลงทุนที่คุ้นเคยกับการลงทุนใน Ethereum อยู่แล้ว ETHB มีส่วนประกอบของผลตอบแทนที่ ETHA ไม่มี ส่วนผลตอบแทนนั้นจะคุ้มค่ากับโครงสร้างค่าธรรมเนียมและการแบ่งส่วนรางวัลหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับเป้าหมายการลงทุนของแต่ละบุคคล และความสำคัญที่คุณให้กับการกำหนดกรอบเวลาของ SEC

แหล่งข้อมูล 

1. เอกสารที่แก้ไขเพิ่มเติมของ BlackRock ที่ยื่นต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ

2. รายงานโดย CoinDeskBlackRock ยื่นขอจัดตั้งกองทุน ETF ที่มีการฝาก Ethereum ไว้

3. รายงานโดย เดอะบล็อคBlackRock เริ่มเข้าซื้อ ETH สำหรับ ETF การวางเดิมพัน Ethereum ที่กำลังจะเปิดตัว

4. รายงานโดย DL NewsVitalik Buterin เตือนถึงภัยคุกคามสองประการต่อ Ethereum หาก BlackRock ขยายตัวใหญ่ขึ้นกว่านี้